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发布日期：2025-01-01 08:28 点击次数：134
极氪近日发布三季度事迹，事迹本人由于销量明牌，而销量趋势本人由于新款SUV 7X的推出，销量趋势走得也算可以。中枢增量信息上汽车业务毛利率边缘小幅上行，也在预期之内。
本人事迹算是无坑无喜，关节问题就出在公司在事迹会上放了一个惊天大音信——极氪要买下51%的股权，消灭掉领克！
天然，若是是信得过好奇瞻仰好奇瞻仰上捂得严丝合缝的迷漫遁藏音信也没什么，毕竟在海豚君看来，减少了跨业务的摩擦，算是功德，但极氪好意思股股价却大跌快要24个点！
因此本篇，海豚君暂不分析事迹，就来扒一下领克和极氪的一脉相传，说说念一下极氪和领克的这次消灭，领克到底算不算是好钞票。
关于这次收购暖和的问题如下：
一
领克是个好钞票吗？估值是否合理？极氪若何收购？股权结构会发生什么变化？
1. 领克是谁？和极氪的筹划是若何的？
领克建立于2016年，由安适集团、上市公司安适汽车和沃尔沃共同联合创立，其主力家具主要隐敝10—25万元价钱带的混动和燃油车。
而极氪原来是领克的电动汽车行状部，安机灵带着领克研发5年的SEA架构建立了极氪，而极氪的爆款车型001，即是领克准备发布的原型车zero concept。
自极氪2021年建立之后，极氪主要认真纯电池块，主打高端豪华纯电，而领克则深耕混动领域，主打年青畅通品牌，但新能源车转型之前莫得极氪透顶，除了销售插混车除外，还销售了不少传统燃油车。
2. 极氪收购领克前后股权变动如何，收购对价若干？
这场收购主要由以下几个要领构成：
①最初，安适汽车（0175.HK）从安适控股（安适汽车母公司）手中购买11.3%的极氪股份，收购代价8亿好意思元，收购后安适汽车关于极氪控股权从51.5%提高至62.8%；
②安适控股和沃尔沃共向极氪出售领克50%股权，极氪共需支付对价90亿元，相等于对领克的估值为180亿东说念主民币：
a. 安适控股（安适汽车母公司）向极氪出售领克20%股权，代价36亿；
b. 沃尔沃（沃尔沃母公司亦然安适控股）向极氪出售领克30%股权，代价54亿。
③极氪向领克认购领克新增股份，代价为3.7亿，至此，极氪所有收购领克51%股权，支付对价共为93.7亿。
而极氪的收购对价支付形势和来源：
这次收购极氪共需支付对价93.7亿，由于极氪当今账上现款也独一83亿元，是以这次收购对价将会由安适控股借债（债务融资的形势）给极氪（安适控股出售领克+极氪股权共得到现款94亿），从而完成对极氪的控股。
3. 极氪关于领克的估值是否公允？
这次收购相等于对领克的估值为180亿东说念主民币，而2024年1—9月领克共销售汽车19.6万辆，其中新能源车销量11.4万辆，新能源车占比58%傍边，而跟着领克07 PHV和领克08 PHV的热销，现时新能源车占比还是提高至70%高下。
由于收购完成后的新极氪（极氪+领克双品牌）关于领克的定位是聚焦于袖珍车纯电、中型车混杂能源，是以海豚君瞻望领克将在策略上烧毁传统燃油车车型，是以以下海豚君在辩论的时候，对燃油车销量不作念任何估值。
而笔据当今的销量走势，海豚君瞻望领克2024年共将售出17—18万辆新能源车（当今基本全是混动），由于当今畅销的车型领克07（中型插混轿车，订价15.88—18.98万）和领克08（中型SUV，订价17.88万—24.18万）售价齐相对较高，海豚君假定领克新能源车的平均单车价钱为17万元，对应领克全年新能源车收入289亿—306亿东说念主民币。
而180亿的领克总估值相等于领克2024年P/S倍数为0.6倍高下，基本与当今极氪0.7倍的估值雷同（仅辩论汽车业务），但比较其他新能源车企仍有折价。
而从领克当今的筹备施展来看，单车ASP在单价更高的新能源车领克07和领克08的带动下，反而一直呈现了改善趋势。
而单车净利在新能源车转型初期（1H22运行转型），由于销量较少，不具备范围效应，同期车价较低，单车净利低于燃油车，导致了单车净利的下滑，但2023年之后新能源车转型加速，同期爆款新能源车型的单价也在缓缓提高，单车净利也呈现了握住减亏的景色，净利率也从1H23低谷提高到了1H24的-0.8%，是以筹备面上领克反而是握住向好的。
同期领克在2023年年底由于欧洲二手车问题一次性减值计提了10.6亿，本年又一次性计提了6亿，加回减值影响来看，领克2023年净利还是基本实现盈亏均衡，而2024年还处于盈利景色。同期公司也暗意关于减值的计提财务上瑕瑜常保守的计提，将来不会再有计提减值的事项了，瞻望领克的单车净利还会连接呈现改善趋势。
同期阛阓也有好多领克是“负钞票“公司的声息，海豚君计较了领克的钞票欠债率和净欠债率：
从钞票欠债率来看，由于车企大部分齐接管的是占用上游供应商款项的筹备形态（无息欠债），是以总欠债/总钞票的水平齐偏高，而领克这个钞票欠债率水平基本和蔚来和比亚迪握平，是一个正常的筹备水平。并不是市步地传言的“负钞票“公司。
同期从筹备风险更大的有息欠债目的来看，净欠债/净钞票（揣测企业偿债能力目的）于2023年上半年达到高点之后，一直握住下行至1H24仅25%傍边，仍然是比较健康的水准。
二、极氪为什么要收购领克？
1. 同行竞争问题严重，减少内讧
极氪001脱胎于领克ZERO，但家具线之前存在叠加和互相竞争筹划。在收购发生之前，领克本年运行拓展纯电家具线，于9月推出领克Z10，售价19.68—28.88万，基于的是极氪的SEA广泛架构，车型订价和定位上与极氪的007和001产生打破。
而领克Z10上市之前极氪就推出了25款001和007，而领克Z20上市之前与Z20定位相通的极氪X车型价钱降价至15万，后端供应商、平台造车平台、家具定位高度重合，同行竞争严重。
2. 幸免研发、销售等重复投资
领克纯电车Z10基于的是极氪的SEA架构，而混动车型基于的是CMA架构（也在极氪的CEVT钞票包里），收购之前领克还需要向极氪支付技艺平台使用用度。
同期研发和销售由于接管不同的团队，是以不免会出现研发、销售等重复投资问题。
三、消灭后产生的变化如何？
本次收购之后，产生的主要变化有：
1. 品牌端
品牌互相孤独，接管双品牌策略。极氪隐敝主流豪华阛阓，领克隐敝中高端阛阓，两个品牌齐可以卖纯电和混动车。
2. 家具端
对极氪、领克的家具重新进行盘算推算，减少车型数目，打造爆款车型。
同期从车型大小和能源形势，尽量幸免极氪和领克在阛阓家具有打破：
a. 尺寸方面：极氪将聚焦于中大型车型（轴距稀奇4.8米，B级—D级车），领克主打中袖珍车型（A级—C级）；
b. 能源形势方面：领克聚焦于袖珍车纯电（A级车推出纯电）、中型车混杂能源；极氪在中型车上聚焦纯电，在大型车上聚焦混动（C—D级会推出混动车型）；这等于是打散了之前领克主作念混动，极氪主作念纯电的隐形楚汉河界。
在混动技艺方面，领克品牌仍然会使用安适的EMP系统，而极氪在研发新的稳当大型插混车型使用的超等电混系统，瞻望将搭载在大型SUV和MPV上，来岁4月将在上海车展推出。
3. 技艺端：实现技艺架构和平台端的整合
从机械架构、电子架构（EEA）、智能座舱、ADAS智驾方面，用2—3年时候进行聚焦。
在机械架构方面最猛进度减少架构数目，在智驾方面针对中高端车型接管英伟达Orin X硬件以及自研算法，但领克的低端车型仍然使用当今的ADAS决策，针对经济型买家。
在平台方面：领克当今还使用传统的CMA和SPA架构，将来会将领克的架构长入到极氪上，实现老本粗略，提高供应链议价能力。
智能座舱方面：硬件端将实现长入，应用端如故领克的flyme、极氪ZEEKR OS系统不变。
4. 供应链和制造
通过技艺的协同、平台和架构的整合、零件通用化率提高，现存工场的产能期骗率得到提高，采购老本协同镌汰，进一步镌汰老本。
而需要精通的是，原先极氪接管的是轻钞票运营形态，其制造工场在安适汽车旗下，而本次收购之后，由于领克钞票包里领有三个制造要领，是以收购完成后极氪引入了领克的三个制造工场，意味着极氪很可能从原先的轻钞票形态转向正常的OEM重钞票坐蓐形态。
5. 渠说念
将来在渠说念修复层面，领克将连接保握经销商形态，而极氪当今诚然主要接管直营形态，但聚焦在一二线阛阓，是以一二线城市两个品牌仍保握不同的销售渠说念，但下千里阛阓将来可以通过领克的渠说念让极氪快速股东到三四五线阛阓。当今领克共437家门店，极氪共442家门店。
出海方面：领克和沃尔沃当今在欧洲张开配合，即使沃尔沃退出领克的股权后仍然会连接配合，当今共使用沃尔沃30多家渠说念，之后会增多到100多家，整合之后极氪可以期骗领克的外洋渠说念快速股东外洋阛阓，但对欧洲的出口车型上仍然接管插混车型，隐没欧洲关税影响。
6. 售后就业
极氪可以使用领克的128家就业中心，仍然笔据领克的就业圭臬，但被极氪的售后就业团队处罚。
7. 处罚端
酿成一个处罚团队、两个践诺团队，而重组之后极氪仍然由原极氪的CEO安机灵径直处罚。
按照公司的说法，协同之后极氪瞻望聚会采购消灭BOM老本将镌汰5—8%，产能期骗率将提高3—5%，消灭研发插足通过研发协同镌汰10%—20%，职能赈济部门组织优化将用度镌汰10%—20%。
同期在销售地点上，领克+极氪本年共出售50万台，消灭后极氪但愿能尽快打造年销百万量级的豪华新能源车品牌。
四、收购音信公布后极氪股价为何急剧下降？
1. 阛阓惦记大股东套现举止
因为基于此番操作，安适控股借债90亿元现款给极氪，买安适控股手中的钞票领克（相等于爷爷借债给孙子，让孙子来买我方手上钞票）。
天然为止上，是爷爷把股权甩卖出去了，有大股东套现的嫌疑。然而这里一个很难评价的点是，这里本色是把一个可能价值很低也可能价值很高的股权移动成了踏实收息的债权，不是单纯的钞票抛售举止。
这里的想象初志，海豚君测度是理清股权筹划，把领克动作一个径直的国内孙子辈钞票，外洋钞票沃尔沃和爷爷辈的安适控股齐不再径直握股。也即是说所谓的大股东套现，是有点理清股权筹划的被迫之举。
2. 关于领克钞票和估值偏负面作风
天然这里的中枢如故180亿东说念主民币的估值，对极氪来说到底值不值。阛阓并不觉得领克是一个好的钞票标的。但从领克的盈利来看，在新能源车转型速率加速、占比提高，同期爆款车型领克07和领克08的带动下，筹备面反而在握住向好。
而当今估值对应的2024年P/S倍数为0.6倍高下，就它现时二梯队混动的水平来看，只可说阛阓“公允价值”，极氪的股东们莫得昭彰占低廉，但也不算很吃亏。
3. 惦记会连接纳购其他失掉品牌如极星
音信面上安机灵将接任沈子羽成为极星汽车的董事长，是以惦记后续极氪也会收购极星，当今电话会上公司暗意后续并无收购盘算推算。
总体上来看，可以很澄莹地看出，进入新能源期间，李书福是但愿通过广撒网的跑马机制来作念出安适新能源矩阵“散是满天星”的效用。
但几年下来，实践为止并不称意，安适无论是在混动赛说念如故纯电赛说念、高端如故中低端上，能拿入手的新能源钞票寥寥可数。
这种情况下，里面并购整合运行——总体情况是强并弱、大吃小，无论是极氪消灭领克，如故星河消灭几何，齐是这个迹象。很昭彰，安适的下一步，但愿我方的新能源钞票能作念到“聚是一股绳”。
关于极氪借债90亿（利率未知），以0.6XPS估值买下领克（在订价基本合理的情况下），海豚君觉得在当下情况下，作念这么的资源整合是必要亦然不得不走的一步，是在正确方朝上迈出的关节一步。
但信得过的整合效用，是否冒失信得过理好里面的东说念主事筹划、长入话事权、提高践诺效用、作念大销量，而不是单单去降本，作念出来1+1>2的效用，海豚君只可说边走边看。
而近日的大跌，从前段时候厘头式高潮的走势来看，阛阓上“信息降维打击浅显东说念主”的资金昭彰在提赶赴还。是以这个音信出来，股价径直“喜事丧办”地来往了利多驱逐。
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